※2017年12月期決算データ反映、BSデータ追加、コメント刷新(2018/8/31)

S&P100構成銘柄を中心に米国企業の業績、財政状態、キャッシュフロー、株主還元状況について過去10年分のデータをグラフ化しています。

データソースはMorningstarです。

今回は日本たばこ産業(JT)［JAPAY］（←ADRのティッカーシンボル）をご紹介します。

今回は日本企業を取り上げてみました。

    JT財務情報

基本情報

会社名 日本たばこ産業株式会社
ティッカー JAPAY
創業 1985年
上場 1994年
決算 12月
本社所在地 東京都港区
従業員数 57,963
セクター 生活必需品
S&P格付 AA-
監査法人 Delloite
TOPIX Core 30 ○
日経225 ○
JPX日経400 ○

 

地域別売上高

日本：約4割
海外：約6割

 

セグメント別売上構成比

 

業績

 

キャッシュフロー

 

バランスシート

資産

負債純資産

 

株主還元

この記事を読むともっとこのグラフを理解できます！

 

バリュエーション指標等(2018/8/31時点)

予想PER：13.9倍　最新情報はこちら

配当利回り：5.1%　最新情報はこちら

 

感想

日本たばこ産業（JT）は、日本専売公社を前身とする企業です。「三公社五現業」の三公社の一つが日本専売公社です。それぞれ、のちに民営化されていきました。
・日本専売公社→日本たばこ産業
・日本電信電話公社→NTTグループ
・日本国有鉄道→JRグループ

ちなみに、五現業は日本郵政などですが詳細は割愛します。

日本専売公社は1946年に設立されましたが、1970年頃から喫煙需要の減少、外国製品のシェア拡大などビジネス上の脅威が目立ってきました。そこで、より合理的に経営できる株式会社に改組しようという流れができました。1985年に日本たばこ産業株式会社法が成立し、同年日本たばこ産業株式会社(JT)が誕生しました

今もなお完全民営化は実現していません。発行済み株式の33.35%は財務大臣が所持しています。完全民営化を望む声もありますが、既得権益も多く難しいのかもしれません。

JTはM&Aで成長してきた会社でM&A巧者として有名です。何でもスイスにM&Aを専門とする部隊まで抱えているそうです。企業を買収することでたばこ以外の事業にも参入してきました。と言っても、売上高の9割はたばこ販売によるものですが。

1998年に鳥居薬品(株)の発行済み株式の過半を取得して医薬品事業に進出しました。医薬品事業の売上高は全体の5%ほどです。

1999年に米RJRナビスコ社から米国外のたばこ事業を取得しました。「Winston」「CAMEL」という2大ブランドを獲得しました。この買収をきっかけにグローバル展開の基盤が出来上がりました。海外たばこ事業を担当するJTIを設立しました。

2007年に英国ギャラハー社の全株を取得し、「BENSON&HEDGES」「SILK CUT」などのブランドを獲得しました。

2008年に加ト吉（株）と富士食品工業（株）の発行済み株式の過半を取得し、食品事業に参入しました。なお、加ト吉は2010年にテーブルマーク（株）と社名変更しました。あなたもテーブルマークの冷凍食品を食べたことがあるのでは？ 食品事業の売上高は全体の8%です。

2016年には、米レイノルズ・アメリカンが保有するたばこブランド「ナチュラル・アメリカン・スピリッツ」の米国外事業を約6000億円で買収しました。

2018年にはロシアのタバコ会社ドンスコイを1900億円で子会社化し、さらにバングラデシュ2位のAkijグループのタバコ事業を1645億円で買収すると発表しました。

このように積極的な海外M&Aを推進してきた結果、海外タバコ事業は国内を遥かに上回る規模に成長し、2018年現在は売上高の6割以上は海外タバコ事業になっているはずです。

財務データを確認しました。

FY11から売上高が急減しているのが目立ちしますが、事業売却をしたとかではなく、会計基準を日本会計基準からIFRS（国際会計基準）に変更したためです。日本基準ではタバコ税を売上高に含めて処理することが容認されていましたが、IFRSでは税抜き計上が求められます。タバコは総収入に占めるタバコ税の割合が非常に大きいため、税抜き経理にするだけで売上高が半分以下に減少します。

売上高は減少していますが、利益に影響はありません。FY10まで粗利率は20%ほどでしたが、翌年FY11からは60%にまで上昇しています。実態は何も変わっていないのに、利益率がメチャクチャ改善しています。これは単なる会計マジックです。実態は何も変わっていませんから、JTの決算書を時系列で見る時は注意しましょう。

IFRSを適用したFY11以降、売上高は2兆円強で安定推移しています。粗利率は60%ほどあり非常に高いです。フィリップモリスやアルトリアグループと同レベルのマージンです。

FY17の売上高は前年比▲0.2%と微減。海外たばこと医薬品が成長しましたが、国内たばこの減少を補うことができませんでした。国内たばこ売上高は前年比▲8.4%でした。まだ規模が小さいですが医薬品事業の成長が目立ちます。医薬品事業の売上高は1,047億円で前年比＋20%でした。

FY17の純利益は3,967億円で前年比▲6.8%でしたが、これは前年に固定資産売却益があった影響が大きいです。一時要因を排除した調整後営業利益はほぼ前年並みです。本業はほぼトントンと言えるでしょう。

キャッシュフローは安定していますが、競合のフィリップモリスやアルトリアと比べるとやや設備投資が多く、営業CFマージンも劣ります。JTはタバコ以外の事業も抱えているので、一概に単純比較はできませんが。

バランスシートを見てみましょう。固定資産が総資産の7割ですが、この半分以上が買収に伴うのれんと無形資産です。のれんと無形資産の大半は、1999年のRJRナビスコ社の米国外事業買収、2007年のガラハー社買収した時に認識したものです。のれんは償却していませんが、無形資産（主に商標権）は8～9年で償却しています。工場等の有形固定資産もありますが、総資産に占める割合は大きくないです（14%ほど）。

IFRSになると「のれん」が非償却になります。この点が日本基準とのもっとも大きな差異です。JTはM&Aを繰り返していることから分かる通り、バランスシートに多額の「のれん」を抱えています。2012年3月期に日本基準からIFRSへ変更した際、のれん非償却の影響でJTの純利益は800億円以上も上昇しました。

BSの負債純資産側ですが、他のたばこ会社に比べると自己資本が厚く負債は少なめです。日本企業らしい財務安全性の高いBS構造です。

配当は毎年増配できています。自社株買いは最近だとFY13に2500億円、FY15に1000億円実施しています。と言っても、総還元性向は50%にとどまります。海外競合のフィリップモリスやアルトリアの総還元性向は100%近いです。この辺が保守的に経営する日本企業の特徴が垣間見えるところかもしれません。配当利回りは5%超あって高配当です。