先週、不意に米債券利回り（10年）が3.2%台まで急上昇しました。7年ぶりの高水準となりました。長きに渡る債券の上昇相場も終わりを迎える可能性が高そうです。

ハイテク株を始めすべてのセクターで株価は急落しましたが、一週間経って今は市場はやや落ち着きを取り戻した感があります。やはりもうしばらく右肩上がりの相場は続きそうかな。わからないけど・・。

10年債利回りは3.15%あたりで落ち着いてます。

現在の債券利回りはまあまあ心地よいレンジにあるような気がしなくもないです。

2016年初あたりかな、利回りが1.5%前後だった時は一体債券相場はどないなってんねん？って不思議に思ってました。10年債利回りがS&P500の配当利回りを下回ってましたからね～。あれは理解不能した。

が、ようやくここまで債券の利回りは上がってきました。

現在の債券利回りは、「配当利回り以上株式益回り未満」でまあまあ良いポジショニングを取っていると思います。現在のS&P500の配当利回りは1.8%で益回りは6%ほど（予想PER17倍）です。

今の状況（S&P500指数と米10年債）をグラフ化するとこんな感じです。

債券と株式は常に比較される存在です。

債券利回りと株式益回りを比べることで、お互いの立ち位置のバランスを見るのが普通です。配当利回りは参考までに載せているだけです。

今の株式益回りは約6%で債券利回り＋3%の水準です。

＋3%と聞いて何か思い当たる節がありませんか？
もしあれば、あなたは相当な投資通ですｗ。

“＋3%”という数字に何か心当たりはありませんか？？

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株式のリスクプレミアムです。

過去の株式の債券に対するリスクプレミアムは平均して3%ほどでした。

過去200年間、株式のリスクプレミアムは平均3%だった。

ジェレミー・シーゲル著『株式投資の未来』より

なぜ3%に落ち着くのかはシーゲル先生も分からないそうです。謎です。

が、要は200年くらいじゃ人は変わらないってことだと思います。株式というリスク資産に対して、どの時代の投資家も3%分くらいビビッていたということです。それくらい株は債券より危ないと思われていたということです。これから50年も多分変わらないでしょう。

で、上のグラフでお見せしましたが、今は「株式益回り＝債券利回り＋3%」になってますよね。益回りが債券利回りより3%高い状態です。債券利回りと株式益回りはいい塩梅になっているように見えなくもないです。過去200年の平均と一致しているように見えます。

ですが、私は今の水準はまだバランスが悪いと思います。債券は売られてきましたが、それでもなお債券は株式に比べて割高に見えます。債券利回りはまだ低いです。

今の10年債の利回りは約3.2%です。これは確定利回りです。債券ですからクーポンは確定しています。今あなたが米10年債を購入して満期まで保有し続ければ、あなたの名目リターンは3.2%でFixです。あ、為替は無視でお願いします。ドルベースで考えて下さい。

一方で現在のS&P500の益回り6%は確定利回りではありません。むしろ、最低利回りと言えます。益回りとは現在のEPSと株価との比較に過ぎません。大きなリセッションでもない限り、S&P500構成企業のEPSは今後10年で上昇していくと期待できます。

つまり、何が言いたいかというと
債券利回り ＝ 債券の期待（確定）リターン
株式益回り ＜ 株式の期待リターン
ということです。

益回り6%のS&P500指数に投資して長期で保有すれば6%以上のリターンが期待できます。なぜなら、S&P500企業は増益していくはずだからです。

じゃあ、仮に今S&P500に投資して10年保有したらどれくらいのリターンが期待できるのでしょうか？

増益率が年7%と仮定すると利益は10年で2倍に増えます。つまり、今の株価に対する10年後のS&P500指数の益回りは12%(６％×2)となります。6%と12%を単純平均すると9%。

超ざっくり計算で恐縮ですが、今S&P500指数に投資して10年保有すれば年率で9%（単利）くらいのリターンは期待できそうです。ま、計算結果は前提条件次第でどうにでも変わるので、具体的な数字はあまり重要じゃないです。

債券利回りは債券の投資リターンを示していますが、株式益回りは株式の期待リターンを示しているとは言えません。株式リターンは益回りを超えると期待できます。

なので、「株式益回り＝債券利回り＋3%」になっていても、丁度いい感じとは思えません。益回りはもっと低くて然るべき、あるいは債券利回りはもっと高くて然るべきです。つまり株式の方がまだ投資妙味があります（株式が安いというより債券が割高に見える）。

債券利回りが上昇してきた今でもなお債券より株式を選びたいです。

（株式リスクプレミアムが3%という）過去の平均データと照らし合わせると、株価はまだ上昇余地があるかもしれません。だからって株価が絶対上がり続けるとか、まだリセッション入りしないとか、そういうことが断言できるわけじゃないですよ。そこは予測できません。

あと、株ではなく債券の方から寄り添ってくる可能性もあります。私はこっちの可能性の方が高いと思っています。仮に、債券がさらに売られて10年債利回りが6%まで上昇することがあれば、債券は株式と同じくらい魅力的な資産と言えそうです。

6%まで長期金利が上がるなんてことがあるのか、、なかなか想像できない水準です。私はそこまで債券が売られることはないと予想しています（素人なりに）。しかし、債券王ことジェフリー・ガントラック氏は2年ほど前に「長期金利は5年以内に6%に達する可能性がある」と発言していました。

あと残り3年で長期金利は6%まで上がるのか？

どうだろうか・・。私はないと思いますが、債券王の発言の方が信頼できるのは言うまでもありません。

長期金利が6%と聞くと高過ぎるように聞こえるかもしれませんが、この10年があまりに低金利だったからそう感じるだけかもしれません。低成長、低インフレはニューノーマルとして常態化するとは限りません。

10年債利回り6%というのはおかしな数字ではありません。

債券利回り6%に株式リスクプレミアム3%を足すと9%です。株式の期待リターンとして9%というのは普通に想定できる数字です。2%のインフレ率を差し引いて実質で7%のリターンです。そんなもんでしょう。

グラフを再掲します。
こう見ると債券利回りと株式益回りはいい塩梅に見えなくもないです。

ですが、まだまだ債券は不利だと思います。株式が割安というより、債券が割高なんだと思います。債券利回りはまだ上がる（債券価格は下がる）と思います。でないと、株式とのバランスが取れません。

どこまで債券利回りは上がるのか？

それはわかりません。ガントラック氏が言う6%まで上がることはさすがになさそうだな～と思います（直感）。でも4%くらいまでなら普通にあり得ると思います（直感）。