これ今日のWSJにあったグラフです。昔デルタ航空の銘柄分析記事を書いてるときに、こういう情報あればいいな~と思っていた内容です。航空会社のコストに占める燃料費の割合です。
平均すると25%はくらいはあります。やはり高いです。製造業の材料比率くらい高いです。
つまり、航空会社の収益性は原油価格次第なところがあるということです。
以下はデルタ航空(DAL)の粗利率推移です。
FY14から粗利率が改善していますが、原油価格下落のタイミングと合致します。原油安がデルタ航空の収益を押し上げていることがわかります。
ところで、最近バフェットが航空会社株に積極投資しています。デルタ航空、サウスウェスト航空の2社でバークシャーが保有する上場株ポートフォリオの3%を占めます。少なくない比率です。最近も買い増しています。
なんで最近バフェットは航空会社株を買い増してるんだろうか?って疑問に思います。
バフェットは消費者独占力のある企業を好みます。アップルやコカ・コーラ、クラフトハインツといったバークシャーの主要銘柄は消費者独占力のある企業だと思います。
でも、航空ビジネスはサービスの差別化が難しく、どうしても価格競争に陥りがちです。航空会社のPL、キャッシュフローを見ても優良企業だな~と惚れ惚れするほどではありません。デルタ航空はFY08とFY09は2期連続最終赤字でした。
先に示した通り、航空会社のコストの大半は燃料費です。バフェットはエネルギー株を減らしています。2013年にエクソンモービル株に投資しましたが2015年に売却。その後フィリップス66に投資して今も保有していますが、保有株数は減少傾向です。
バフェットは原油価格の低迷が長期化すると見通しているのかもしれません。それで、燃料費安を見込んで航空会社株を買っているのかも。でも、原油価格は1バレル100ドルを超える可能性もあると最近言われています。また、WSJによると、多くの遠洋航行船が法規制の問題でディーゼルエンジンに切り替える可能性があり、それはジェット燃料高を誘発するリスクがあるそうです。
バフェットは「永久保有銘柄」として航空会社株に投資してるんじゃなくって、やや投機的な思惑も込めて買ってるんじゃないかってのが僕の勝手な推測です。
航空機メーカーのボーイング(BA)は「消費者独占力」のあるワイドモート企業だと思いますが、航空会社はそうには見えません。航空機ユーザーとしてそう実感するし、航空会社の過去の業績・キャッシュフローを見てもそう思います。
バフェットのポートフォリオは投資判断の参考にすることがあるので、なぜバフェットが航空会社株を買い増しているのかずっと疑問でした。でしたというか、今でも疑問です。よくわかりません。3億円払ってバフェットと一緒にランチすることができれば、是非とも聞いてみたいです。んな金あるわけないですが。
私は航空会社株に投資する予定は今はありません。
ちなみに、以下は2018年6月末時点のバフェット(バークシャー)のポートフォリオです。
こう見ると金融銘柄多いですよね。ウェルズ・ファーゴ(WFC)、バンカメ(BAC)、アメリカンエキスプレス(AXP)、USバンコープ(USB)、バンク・オブ・ニューヨーク・メロン(BK)。
あとは言わずと知れたアップル(AAPL)、食品大手のクラフトハインツ(KHC)、飲料大手コカ・コーラ(KO)といった、消費者の生活に密着した製品を提供する企業たちです。
この中でデルタ航空(DAL)だけ異質に見えます。バフェットが好みそうにない銘柄です。不思議です。バフェットは何を考えているのだろうか・・。
あえて、ポジティブな面を挙げてみました。検索で集めてみました。
〇過当競争の時代から業界再編が完了したこと(十数社から4社に)
〇LCCはコスト削減追及、大手4社は付加価値追及、と棲み分けによる経営資源効率化
〇飛行機の旅客数は2034年に73億人に達し、現在旅客数の2倍と推測
〇”燃費の良い”航空機の出現と獲得(燃料コストに対する対応)
〇PERは1ケタ台と現時点では割安と評価(保有しているGMも同様ですが)
〇現在のROEは30%以上で、平均を5%上回っている(過去3年間で配当は2倍以上)
〇過去の鉄道会社への投資理由と同じで、全米(または世界)の(航空)路線物流の価値見直し
航空業界における、従来からの過当競争や燃料費・人件費などの高コスト体質は改善されていないとする見方は、依然としてあると思います。
旅客航空業界の外部・内部環境が本当に変わったかは判断が難しく、一般の投資家には向いていない投資と思いました。航空業界でも、サウスウェスト航空は成功した企業ですが、過去に倒産した企業が多いのが航空業界(日本航空、パンナム航空、…)なので。
次の景気後退期または原油価格の高騰などがあったときに、デルタ航空が、これらの想定されるコストに対して、どれだけの耐久性を見せるかが投資の醍醐味と思います。
バッフェットが判断したのではなく、その周りの経営者による助言・判断かもしれませんね。
わざわざ調べて頂きありがとうございます。
価格競争による消耗戦の時代は終わったかもしれないということですね。
確かにPERで見ると割安感はあります。
あと、「確かにな~」と思ったのが鉄道会社との比較です。
鉄道会社は地味な銘柄ですが、堅実に配当を出し続けた結果株主リターンは市場平均を上回ってきた実績があります。
『株式投資の未来』でも鉄道会社はポジティブに紹介されています。
鉄道会社と航空会社って輸送ビジネスという点では同じです。
でもなぜだか前者は安定リターン、後者は消耗戦で株主リターンは小さくなるというイメージを持っています。
なんか先入観かもしれません。どうだろう。
鉄道って何社も参入することはなく、基本は1路線1社だと思います。
そこが有料ブリッジの働きとなって高い株主リターンを生み出すのかもしれません。
一方で、飛行機は同じ路線で何社も企業があってそれが価格競争を生んで、株主リターンを棄損しているのかなって思いました。
でも、その価格競争が今後は緩くなる可能性があるのですね。う~ん、難しいですね。
航空会社はバフェットが投資していて興味があったのですが、財務諸表を見るとどうしても長期保有する気にはなれませんでした。
多分バフェットには私には見えていない世界が見えてるんだと思います。
自分が飛び越えられるハードルを地道に乗り超えていこうと思います。
というわけで、航空会社への投資は控えます。
こんばんは
旅客目線では、デルタ航空は個人的には良いと思います
近年、客室や座席の刷新を行い……付加価値を訴求して安売りより優良乗客の囲い込みを長距離路線では打ち出していると感じます。
それとアライアンスでは、スカイチームも優れているなぁ…と、思います。
海外出張や個人旅行ではデルタ航空を利用してましたが……会社の法人契約をきっかけにスターアライアンス系を利用するようになって、マイルの加算漏れなど今年は3回事後処理など煩わしかったです。
スカイチームの航空アライアンスのシステムなど、もしかしたら何か優位性をバフェットは、感じたのかも知れませんね。
国際紛争や石油相場で影響を受ける航空業界で、デルタ航空は結構革新的なビジネスに脱却してるかもしれませんね
いつも有難うございます
デルタ航空乗られたことあるのですね。
私なんて貧乏性なのでジェットスターなどLCCばかりですw。
仕事で出張することはほとんどありません。オフィス勤務も大分飽きてきました。
アライアンスという強みもあるんですね~。
財務データを見る限りは、どうしてもバフェットが好むような構造には見えなかったです。
バフェット先生の脳内を覗いてみたいです。
飛行機も将来的には自動運転になるのでしょうかね。
今も大半は自動なのかもしれませんが、無人はちょっと不安過ぎます。
車が自動運転になれば、鉄道や飛行機もいずれは自動運転になるのかな~と未来を想像します。